抑制入口操纵，怒冲 3300 亿，中国医药一哥是如何真金不怕火成的？

本文作家：云也

日前，恒瑞制药最新以 3336 亿元市值收盘，归附三千亿大关。

图源：上交所 APP

最近一哥追念势头非常亮眼。

上月 21 日拿出了创记录半年报，营收 136.01 亿元，同比增长 21.78%；净利润 34.32 亿元，同比飙升 48.67% [1]；27 日，恒瑞又晓谕在自免疾病边界上市了国内首个创新药，为银屑病患者抑制入口药操纵时局 [2]。

动作其他敌手只够得上它市值零头的中国「医药一哥」，曩昔三年，于恒瑞可谓死活老练——

仿制药销售断崖下滑，市值从 6000 亿巅峰沿途探底，一度挥发了 70%。逗留谷底 3 年，阛阓一度觉得恒瑞已熬不外隆冬。

此刻，远方仿佛传来 BGM：

图源：我方作念的

钮祜禄 · 恒瑞

齐说，要看懂中国的医药产业，就不行不看恒瑞，这个国内传统药企仿制发财，走向创新的缩影。

在创新药边界，中国企业很长一段时期齐是追赶者。2015 年前后，国内制药企业数目在 5000 家高下，已有的 19 万个药品批准文号中，95% 以上，齐是仿制药 [3]。

恒瑞发财史，仿制亦然架海金梁。

「连云港制药厂」时期，在险些无以为继的泥潭里驱动翻新，厂长决定作念「大药厂不肯作念，小药厂作念不了」的药。而后，恒瑞从癌症化疗药物依托泊苷驱动继续布局，从聚焦首仿药到高端仿制药，竣事入口替代。

但跟着关于仿制药的集采驱动进行，这种模式的价值马上跌落，随时期渐渐流露。第五批国度集采的 8 个品种销售额下滑 88%，径直导致了营收和净利润的双双下滑，股价也相等惨烈，降幅一度特出 70%。

这次的半年报全体亮眼，但仿制药的收入下滑趋势并莫得改造。

图源：贵府 1

fast-follow 策略曾为恒瑞医药打下闲静山河，因此渐渐酿成了聚焦大品类的训戒。养了恒瑞和一大齐中国药企十几年，这口锅当今终于是吃不下去了，如何办？

创新有两种，一种是跟班，竞争存量阛阓，一种是首创，开拓增量阛阓。受集采影响的，其实是第一种。

于是恒瑞莫得留念，轻浮转向了一经提前养好的另一口锅。

2000 年上市当年，恒瑞就总投资 3.5 亿元在上海修复创新药物研发中心。2011 年 6 月，艾瑞昔布获批，这款历时 14 年自主研发的 1.1 类创新药，标识着恒瑞医药开启了创新药时期。

而后，恒瑞的研发用度从 4 亿加多到 2023 年的 61.50 亿元，参加占比从 5% 摆布飞腾至巅峰的近 30%。

图源：恒瑞官网

大限度参加在 2018 年后迎来获利，每年齐有两种以上的新药获批，创新药带来的收入也随之情随事迁。

齐知谈大企业转舵慢，容易留念于曩昔已训戒证的模式。在恒瑞身上，诚然还能看到创新效果鲜少出当今顶端边界，更多聚焦于已训戒证的国际大品类药物的印迹，但它早已驱动转舵。

图源：贵府 1

时于本日，终见真章。

转型，已至分水岭

恒瑞医药这次创下的历史最好半年报，有一笔一次性的钱。

半年报算进了前年阐发的一笔大宗创新药国际许可的 1.6 亿欧元（约合 12.7 亿元东谈主民币）的首付款。

前年 10 月 30 日，恒瑞将 2 款 1 类新药有偿许可给德国默克公司。除首付款计入了上半年的财报，后续还有高至 9000 万欧元的本领退换费、行权费、里程碑付款。默克还将向恒瑞医药支付高至两位数百分比的销售提成 [4]。

图源：贵府 4

那，恒瑞的这笔一次性的大宗收入，除了匡助缓解短期财务压力，能评释恒瑞转型收效了吗？一哥追念稳了吗？

这就还得望望其他研发的效果。

本年上半年，恒瑞共有 3 种创新药获批，已上市 1 类创新药增至 16 款；累计请求发明专利 2527 件，PCT 专利 691 件，领有国内灵验授权发明专利 585 件，泰西日等国外授权专利 705 件。

诚然 2021 年后恒瑞处于低谷期，但与公司惨淡的事迹和股价违反，创新药业务收入稳步攀升，曩昔 3 年分辨为 52.07 亿元、81.16 亿元、106.37 亿元，占同时总营收的比例为 39.15%、38.15%、46.61%。

而面临更多钱能赚的国际阛阓，恒瑞也在上半年彰显了一趟一哥仪态。

创新药出海赢利，一种径直的模式是「造船出海」，即原土药企自主在国际开展临床西宾、呈文上市，到国际我方大开阛阓。这个神色径直、赚了钱齐是我方的，但却需要比拟浑厚的家底和丰富的国际化训戒。

当下中国药企出海齐是探索阶段，因此绝大多数不是我方去卖药，而是卖的正在盘考的新药「管线」，这频繁被称作「借船出海」，即通过往还借合营伙伴的老练平台完成斥地和生意化。

而此时，恒瑞又拿出了「创新」规范。

5 月 16 日，恒瑞将 GLP-1 系列创新药授权给好意思国 Hercules 公司，总金额高达 60 亿好意思元，其中 1.1 亿好意思元的首付款瞻望下半年阐发。

特殊的是，恒瑞得到了往还对象的股权，19.9% 的股权 [5]。

图源：贵府 5

别看似乎仅仅换了一种付款和盈利神色，但事实上，恒瑞据此不错径直参与在国际的研发、生意化，在有蓄意中掌捏一定言语权，在规划利润分派和成本收益中也齐能分一块肉。

这是给了我方一个把国际变成主场的机会，是「借船出海」与「造船出海」的过渡形式，很可能是最终成为远洋巨舰的滋扰一步。

创新药占公司全体收入的比例一经接近 50%，险些与仿制药均分秋色。

恒瑞转型，已至分水岭。

东谈主均 30 万，立军令状再打山河

诚然，恒瑞照实作念出了「医药一哥」追念的仪态，但在它转型来到的创新、环球化边界，也有我方的一哥。

百济神州，江湖东谈主称「创新药一哥」，半年收入突破百亿大关，竣事营收 119.96 亿元，同比增长 65.4%；归母净亏蚀 28.77 亿元，同比减亏 45%——为研发亏钱许多年，百济神州终于也等来了盈利晨曦 [6]。

而相同带着亮眼的半年报，复星医药生物肖似药出海未艾方兴，被一些报谈冠上「环球化一哥」头衔。

创新药蓝海上的竞争像一场海战，较年青的创新药企们俨然已是装备邃密灵活灵活的阻隔舰了。然而，航母诚然转舵慢，也有我方「浩大」的上风。

图源：恒瑞官网

最初，恒瑞依旧是国内临床奉行力最强的药企，即使管线进入临床晚了，也能凭借惊东谈主的临床奉行才气自后居上。举例 PCSK9 单抗，在恒瑞从盘考请求到上市呈文仅用了 62 个月，比更早驱动的企业齐快得多。

另一方面，大众皆知药物研发有三个「10」：10 年研发、10 亿好意思元参加、临床 10％ 的收效概率。营收拉动的利润增长，频繁被觉得更能代表实力。

但这少量用来质疑恒瑞，就像拿四两质疑千斤——恒瑞的创新，亦然带量的。

恒瑞的在研管线丰富而有档次，上半年取得创新药临床批件 57 个，10 项临床推至 Ⅲ 期，20 项 Ⅱ 期，19 项 Ⅰ 期，90 多个正在临床斥地，300 余项临床西宾在国表里开展 [1]。

图源：贵府 1

凭据 Clinicaltrial 数据，本年前 4 个月阿斯利康一度单月新开临床西宾最多，恒瑞与之比肩总和第一。而恒瑞的研发参加仍在加大，上半年达到 30.37 亿元，占总收入的 22.34%，同比增长 30.3% [1]。

不停加码研发，即是恒瑞平稳在创新药边界的地位的主要神色。本月，恒瑞更是拿出了惊东谈主的「职工持股规划」，相等于在创新药边界立下了「军令状」。

该规划其实即是职工自掏腰包认购股份，能动作要紧激发的原因，是认购价钱低廉，惟一 21.2 元/股。

针对创新药边界成就了标的，包括创新药销售收入、新分子实体 IND 获批数目、创新药呈文并得到受理的 NDA 请求数目（包含新顺应症）三项，

其中创新药销售收入是中枢方针，标的为畴昔 2 年的年度增速特出 26%，2026 年创新药销售金额突破 200 亿元，3 年的累计销售标的要特出 503 亿。

针对方针规划设定三个解锁比例，其中创新药收入不适用 90% 解锁，不错说是「不收效便成仁」。

图源：贵府 7

按照恒瑞本日收盘价变现，1220 万股分给 1203 东谈主（91.3% 为董监高除外的职工），东谈主均收益 30 万元摆布。这些钱平直的前提，即是创新药策略达成。

壮心不已，其志可佳。接下来要看的即是，巨轮转舵后，浑厚的家底能否扛住远方蓝海的巨浪。

斟酌：云也｜监制：carollero

题图开端：影视截图+我方作念的

各项往还具体金额、财报数据来自各公司公开信息

参考贵府：

[1]http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-08-22/600276_20240822_Y4KU.pdf

[2]https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4Njc2Njc0NA==&mid=2247522821&idx=1&sn=c979b429170c419d8b8d44e3e1c22b7f

[3]韩军.加速仿制药一致性评价程序,推动医药产业供给侧结构性翻新[J].药学阐述, 2017(03):177-178.DOI:CNKI:SUN:YXJZ.0.2017-03-004.

[4]https://mp.weixin.qq.com/s/_hWXF-MC20zePNApJgOmSQ

[5]https://mp.weixin.qq.com/s/3ltTHF2tKcl78UEVwYdvvQ

[6]https://hkexir.beigene.com/zh-hant/news/bai-shenzhougong-2024niandierjidu-ji-zhan-ruquanqiuzeng-xin-duan/26538217-9257-4102-b91f-96cef61e1c03/

[7]https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202408211639382230_1.pdf?1724264921000.pdf